原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作家 | 颖宝

"你爱我，我爱你，蜜雪冰城甘好意思蜜"将近唱进港交所了。

1 月 7 日，中国证监会发布见告，已通过蜜雪冰城的港股上市备案。这意味着，蜜雪冰城已完成上市的舛错门径，接下来唯有通过港交所上市聆讯，就可得手上市。

蜜雪冰城走的这一步，在预思之中。作陪新茶饮赛说念"去泡沫"趋势愈发显著，上市才有更多留在牌桌上的筹码。

但更多在预思除外。为止 1 月 8 日，仍是上市的奈雪的茶、茶百说念仍处破发情景，要是说奶茶上市是奔着圈钱去的，但内容上皆撞得头破血流，很可能是焉知非福。

况兼蜜雪冰城不缺钱。招股书泄露，为止 2024 年前三季度，蜜雪冰城营收 187 亿元，净利润 35 亿元，后者同比增长达到了夸张的 42.3%。看似价钱低，实则赚麻了。

那么，蜜雪冰城为何一而再、再而三冲击上市？不顾友商伤一火也要召募更多资金，蜜雪冰城到底思干什么？

招股书里的谜底，并不绵薄。

名义上的原因

蜜雪冰城早就思上市了。

蜜雪冰城在 2021 年就思赴港上市，2022 年又把但愿投向 A 股，拟登陆深交所主板、募资 64.96 亿元，但皆无疾而终。

2024 年 1 月，蜜雪冰城再向港交所递交招股书，仍未投入聆讯舛错。半年后，招股书失效，蜜雪冰城莫得再更新材料。那时网上传出一种言论："雪王该不会仍是烧毁了。"

直至 2025 年 1 月 1 日，蜜雪冰城又一次递交上市恳求，大家才发现，雪王依旧介怀这事。

名义上看，蜜雪冰城执着上市，是为缓解廉价政策带来的盈利增长压力。

按 2023 年末端零卖额诡计，蜜雪冰城在中国现制饮品市集份额约为 11.3%、名规律一，在全球现制饮品市集份额约为 2.2%、名规律四。

此亮眼数据，依托于雄伟的出杯量和门店数。招股书泄露，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城出杯量多达 71 亿杯、同比增长 22.4%，光是鲜柠檬水就卖出了 11 亿杯。另为止 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球领有超 4.5 万家门店，包括近 4 万家中国内地门店、近 4800 家景外门店，门店边界远超星巴克、瑞幸。

但正如蜜雪冰城给我方的定位："聚焦为广泛破钞者提供单价约为 6 元东说念主民币（约 1 好意思元）的高质平价的现制居品。"以廉价为最大上风的蜜雪冰城，是莫得提价说话权的，赢利主要如故靠"走量"。其加价 1 元皆要被推上热搜，便足以证据这少量。

蜜雪冰城曾作念过一项敏锐性分析，在影响公司盈利才智的悉数其他要素保捏不变的假定下，销售成本变动 2%，净利润将变动 5% 至 7%。

内容上，在 2021-2023 年和 2024 年前 9 个月，其毛利率就一直处于不彊壮的情景，分别为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。

波动的盈利弧线，大约使蜜雪冰城感到火暴。

另一方面，上市亦然为链接延迟作铺垫。

2024 岁首，蜜雪冰城门店数特出 3 万家时，便有不少投资东说念主漠视疑问："密度是不是仍是太高了？"背后荫藏的费心是，靠边界效应取胜的蜜雪冰城，在 2024 年还能链接增长吗？

一年后的今天回头看，蜜雪冰城仍是找到新的增长标的，那即是向更下千里的州里延迟。据媒体报说念，2024 年，蜜雪冰城在州里新开了特出 2000 家门店，这着实荒谬于已往 20 余年里的州里门店总和的 40%。

将目力投向州里，一是这原来是蜜雪冰城的空缺地带。2022 年之前，蜜雪冰城里面皆莫得把州里分离为寂然的市集区域。

二是州里的消忙碌和破钞意愿皆在提高，客单价偶尔比城市的还高。别称业内东说念主士在摄取虎嗅采访时便提到，州里住户在已往战斗最多的是瓶装饮料，因此更景象购买 5-8 元的配料更丰富的现制茶饮，以此区别于瓶装饮料。

2024 年，蜜雪冰城启动对州里加盟商进行重心培养，并推出了土产货户籍开店政策。由此推测，2025 年以至往后更长的时辰里，州里延迟皆会是蜜雪冰城的诡计重心。

一系列的新算作，皆需要更多的资金相沿。同期，据金羊网报说念，蜜雪冰城背后的成本方，可能也有着热烈的退出意愿。后者需要一个市集出口，将手中的股权达成。在市集对茶饮好奇瞻仰好奇瞻仰消退确当下，尽早上市搏一个高估值，也算明智之举。

里面和外界，皆但愿蜜雪冰城上市。

重心不在奶茶

深一层看，蜜雪冰城要上市，不仅仅为了茶饮生意。

招股书泄露，为止 2024 年 9 月，蜜雪冰城旗下特出 99% 是加盟店，加盟店营收接近于总营收。

但加盟费在其中并非大头，2024 年前 9 个月，加盟和干系做事收入为 4.4 亿元，仅占总营收的 2.4%，另外有高达 94.3% 的收入来自向加盟商销售物料、约为 176 亿元（包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料），以及有 3.3% 的收入来自向加盟商销售开荒、约为 6.2 亿元（包含雪柜、冰淇淋机、制冰机等开荒）。

很显著，从营收孝顺来看，"卖奶茶"只算是蜜雪冰城的副业，为加盟商提供供应链做事，才是中枢业务，亦然上市募资后的重要发力对象。

招股书泄露，蜜雪冰城的募投神情第一条，即是中国内地的产能延迟，比如在海南坐蓐基地新建 8 万吨专门坐蓐冷冻生果、咖啡、糖浆等居品的新门径，该神情展望在 2025 年完工。

在之前的招股书中，蜜雪冰城也时常强调产能扩建。比如在 2022 年递交到深交所的招股书中写说念，64.96 亿元拟募资基金中的 15.5%，将主要用于生果加工产能扩建神情，包括大咖国际产业园一期冷冻加工车间神情、大咖国际冷冻生果深加工神情、数字农业产地仓暨冷冻深加工神情。

现在，蜜雪冰城在国内领有由 5 个坐蓐基地和仓储物流体系组成的"超等供应链"。为止 2024 年 9 月 30 日，坐蓐基地的举座年产能为 165 万吨。另据财中社报说念，蜜雪冰城售卖给加盟商的饮品食材，有 60% 为自有工场坐蓐。

而在供应链的起源"原料采购"板块，蜜雪冰城基于雄伟的采购边界，领有一定的议价权。以同类型、同质地的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城 2023 年的采购成本较同业业平平分别低约 10% 及 20% 以上。

我方搞坐蓐，再卖给我方家的门店，莫得中间商赚差价，让蜜雪冰城得以一边走廉价政策、一边还能盈利。

纵不雅被卷入价钱战的品牌，不乏利润捏续收窄最终吃亏的，对比之下，愈加突显出这条"超等供应链"的蹙迫性——不错说是上述健硕毛利率、州里延迟政策的基石。

这便不难相识，蜜雪冰城要上市募资、砸更多钱延迟产能的行动了。

奶茶界"超等供应商"

尽管如斯，"扩产是否激进了"仍是很多东说念主抱有的疑问。

当下，海南基地尚未投产，蜜雪冰城已处于产能多余情景。招股书泄露，为止 2024 年 9 月 30 日，平均产能运用率仅为 55%，其中糖、果、粮的产能运用率低于 50%，最高的茶、咖也莫得特出 70%。

天然蜜雪冰城在 2020-2022 年间曾出现产能不及情况，固体饮料产能运用率一度达到 125.24%，但如当下所见，这些数值皆大大缩小了，为何还要融资扩产？

蜜雪冰城对此的证据是："由于新坐蓐门径的开发需要时辰，而对咱们的现制饮品的需求捏续保捏强劲，咱们泛泛会在产能运用率达到临界水平之前启动坐蓐门径扩建。"

挑升旨风趣的是，蜜雪冰城正在作念的，不仅仅建基地，还通过鼓吹供应链出海、打造将来聪惠供应链，深远坐蓐布局。以至为了擢升供应链效果，蜜雪冰城还把手伸向了 AI，建立了三家聪惠供应链子公司，其中两家聚焦于东说念主工智能应用。据其表述，供应链智能化有助于提高居品畅通、库存处治的效果。

比较国内的搭救大市集，在外洋市集上，如何保险供应链是茶饮品牌出海濒临的难关之一。一个典型的互异是，喜茶 "多肉葡萄" 所用的巨峰葡萄，在中国有特定产区，但在外洋难以找到推敲品性和口感的原料，络续会出现一家喜茶门店临时向其他门店借原料的情况，各地生果季不同也增多了全球统筹采购的难度。

这就意味着为了相宜外洋市集口味，奶茶品牌需要进行居品原土化改换，就供应链漠视了更高条目，既要保证土产货原料的供应和质地，又要保管品牌的法式化操作历程和居品品性。

而蜜雪冰城显著已有先发上风。现在，蜜雪冰城已在东南亚 4 个国度建立了土产货化的仓储体系，包括预想约 6.9 万平方米的 7 个自主运营的仓库；采购网罗已障翳六大洲、38 个国度。

仅 2023 年，蜜雪冰城采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆各约 11.5 万吨、5.1 万吨、4.6 万吨、1.6 万吨、1.6 万吨。边界化采购下，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价钱采购中枢原材料。以同类型、同质地的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城的采购成本较同业业平平分别低约 10% 及 20% 以上。

天然说 55% 的运用率距离临界值还远着，但蜜雪冰城提早这样久、准备这样多去"累积产能"，以至几番冲击上市皆是为了"扩产能"，除了基于州里延迟的得手而对将来增速抱有信心，会否还藏着下一买卖阶段的见识——当茶饮超等供应商？

如今来看，至少在外洋市集上，这个需求是信得过存在的，除了兴隆我方 4800 家外洋店的供应，蜜雪冰城统统有可能成为其他品牌的供应商。而在国内也随机行欠亨，跟着价钱战捏续，注定有不少奶茶品牌寻求供应链降本，对蜜雪冰城来说大约亦然契机，这也能证据蜜雪冰城为何谋求上市扩产能，既能保捏廉价上风，一定进程上还能卡住友商的脖子。

谁能思获得，中国最低廉的奶茶品牌，尽然干着最重钞票的生意。

参考尊府：

财中社《蜜雪冰城拟赴港上市：产能多余仍募资扩产 外洋延迟遇瓶颈》

金融界《"不缺钱"的蜜雪冰城为何要急于上市？》

答理周刊《蜜雪冰城再度港股 IPO：运用率不及仍扩产，廉价政策还能走多远？》

虎嗅《蜜雪冰城还在"踩油门"》体育游戏app平台